9500億元!MLF再次超額續(xù)做。12月15日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開(kāi)展9500億元中期借貸便利(MLF)操作(含對(duì)12月7日和16日兩次MLF到期的續(xù)做)和100億元逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在12月7日和16日分別各有3000億元MLF到期，累計(jì)到期規(guī)模達(dá)6000億元，而央行此次操作規(guī)模較到期多3500億元，這也是央行連續(xù)第5個(gè)月超額續(xù)做MLF。有分析稱，在銀行體系流動(dòng)性“短端穩(wěn)、長(zhǎng)端緊”格局下，今年8月份以來(lái)央行超額續(xù)做MLF已成常態(tài)。

接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行本月超額續(xù)做MLF一方面與近期信用債市場(chǎng)風(fēng)波有關(guān);另一方面則是受銀行持續(xù)壓降結(jié)構(gòu)性存款影響。此外，也有對(duì)年末效應(yīng)、12月份政府債券供給壓力以及穩(wěn)定廣義基金流動(dòng)性的綜合考量。

而隨著MLF持續(xù)的超額續(xù)做，市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策會(huì)逐步回歸正常化，不會(huì)急于轉(zhuǎn)向。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對(duì)記者表示，在流動(dòng)性分層、信用利差走闊的背景下，未來(lái)央行或?qū)⒏雨P(guān)注長(zhǎng)端利率。從現(xiàn)在到明年年初，貨幣政策將保持流動(dòng)性合理充裕與利率穩(wěn)定。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青稱，MLF連續(xù)的超量續(xù)做標(biāo)志著自5月以來(lái)的“緊貨幣”進(jìn)程在年底全面告一段落，未來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)將進(jìn)入一個(gè)圍繞政策利率寬幅波動(dòng)的過(guò)程。

MLF連續(xù)5個(gè)月價(jià)平量升

事實(shí)上，對(duì)于央行本月MLF的超額續(xù)做，市場(chǎng)并不意外。此前受信用債市場(chǎng)違約事件影響，利率債受到一定波及，疊加歲末月終效應(yīng)，自11月末起，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性就較為緊張。

為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定、控制整體市場(chǎng)長(zhǎng)端流動(dòng)性合理充裕，央行曾于11月30日進(jìn)行2000億元MLF操作，當(dāng)月MLF操作規(guī)模合計(jì)1萬(wàn)億元。在此背景下，近期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率水平穩(wěn)中有降，1年期同業(yè)存單到期收益率與發(fā)行利率均有回落，資金面較為寬裕。

不過(guò)，目前信用債市場(chǎng)風(fēng)波難言平息，債券取消發(fā)行情況依然嚴(yán)重，信用利差走闊之勢(shì)尚未結(jié)束，再疊加年末流動(dòng)性需求旺盛，長(zhǎng)端利率與政策性利率偏離情況嚴(yán)重，未來(lái)10年期國(guó)債到期收益率上行壓力依然較大，于是，3500億元的中長(zhǎng)期流動(dòng)性“如約”來(lái)到銀行間市場(chǎng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)將有1500億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期500億元、600億元、200億元、100億元、100億元;此外周三(12月16日)有3000億元MLF到期。

另外，銀行持續(xù)壓降結(jié)構(gòu)性存款也是央行超額續(xù)做MLF的原因之一。王青對(duì)記者稱，銀行為完成今年壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)，12月壓降規(guī)模要達(dá)到10650億元，為年內(nèi)最高水平，因此當(dāng)月對(duì)同業(yè)存單等替代性穩(wěn)定資金的需求較高。

這在數(shù)據(jù)上也有直觀體現(xiàn)。12月14日，國(guó)有銀行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率在3.05%至3.08%之間，股份行1年期同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率達(dá)到3.15%，均遠(yuǎn)高于銀行通過(guò)1年期MLF向央行融資的成本。因此，本月銀行對(duì)MLF操作的需求較大。

但“伴隨著結(jié)構(gòu)性存款壓降接近尾聲，加之央行近期在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)施‘收短放長(zhǎng)’操作，中期市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭正在受到遏制，已出現(xiàn)向MLF利率回歸的態(tài)勢(shì)。”王青說(shuō)，根據(jù)央行第二季度及第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，引導(dǎo)國(guó)債收益率曲線、同業(yè)存單利率等市場(chǎng)利率圍繞MLF利率波動(dòng)，是當(dāng)前貨幣政策操作的重要目標(biāo)之一。

光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰還稱，本次央行開(kāi)展9500億元MLF，除了延續(xù)前期政策考量外，主要是對(duì)年末效應(yīng)、12月份政府債券供給壓力以及穩(wěn)定廣義基金流動(dòng)性的綜合考量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月份政府債券凈融資規(guī)模有望達(dá)到5500億~6000億元的水平，供給壓力略高于11月份。

另從MLF操作利率上看，央行公告稱，15日中標(biāo)利率為2.95%，這是MLF利率連續(xù)第9個(gè)月未做調(diào)整。在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“V型”反轉(zhuǎn)與外部不確定性猶存是這段時(shí)間政策利率保持不動(dòng)的主要原因，預(yù)計(jì)短期內(nèi)MLF利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。

市場(chǎng)利率方面，15日公布的Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)短端品種多數(shù)下行。隔夜品種下行29.9BP報(bào)1.403%，7天期下行8.1BP報(bào)2.062%，1個(gè)月期上行0.3BP報(bào)2.725%，6個(gè)月期下行2.9BP報(bào)3.0710%。

從近期來(lái)看，12月伊始，中期市場(chǎng)利率正逐步向MLF利率方向回調(diào)。王青稱，這標(biāo)志著自5月以來(lái)的“緊貨幣”進(jìn)程在年底全面告一段落，未來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)將進(jìn)入一個(gè)圍繞政策利率寬幅波動(dòng)的過(guò)程，上下偏離政策利率的幅度有望控制在40個(gè)基點(diǎn)之內(nèi)。

明年1月實(shí)施全面降準(zhǔn)的可能性較小

隨著MLF持續(xù)的超額續(xù)做，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策會(huì)逐步回歸正常化，不會(huì)急于轉(zhuǎn)向。顏色對(duì)記者稱，在流動(dòng)性分層、信用利差走闊的背景下，央行或?qū)⒏雨P(guān)注長(zhǎng)端利率。從現(xiàn)在到明年年初，在年末效應(yīng)的作用下，貨幣政策將保持流動(dòng)性合理充裕與利率穩(wěn)定。

日前，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在《中國(guó)金融》撰文表示，要搞好貨幣政策跨周期設(shè)計(jì)，健全結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，設(shè)計(jì)和創(chuàng)新具有撬動(dòng)作用的直達(dá)工具;對(duì)疫情防控特殊時(shí)期出臺(tái)的政策要適時(shí)適度調(diào)整，做好政策接續(xù)。

顏色分析道，考慮到全球疫情、國(guó)際關(guān)系不確定性增強(qiáng)，全球貨幣政策寬松，國(guó)債收益率持續(xù)走高，貨幣政策不宜急劇轉(zhuǎn)向。貿(mào)然加息或?qū)?dǎo)致十年期國(guó)債收益率上行至3.5%或更高，推動(dòng)長(zhǎng)端利率整體上行，使融資成本上升，或?qū)⒆罱K致使投資與消費(fèi)減少。

另一方面，“中美利差的進(jìn)一步擴(kuò)大也將對(duì)外匯和出口造成影響。因此，我們認(rèn)為還應(yīng)慎言加息，相機(jī)抉擇，貨幣政策或?qū)拿髂暌患径饶╅_(kāi)始進(jìn)行流動(dòng)性和信用調(diào)整，漸進(jìn)分步式退出。”顏色說(shuō)。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，在11月金融數(shù)據(jù)顯示信貸增速和社融增速均已啟動(dòng)觸頂回落趨勢(shì)后，央行流動(dòng)性投放維持MLF超額續(xù)作，狹義流動(dòng)性偏松、廣義流動(dòng)性偏弱的格局在未來(lái)一段時(shí)間仍將持續(xù)。

還需注意的是，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據(jù)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及貨幣金融環(huán)境實(shí)施了全面降準(zhǔn)，因而市場(chǎng)對(duì)于2021年1月央行是否將再次實(shí)施降準(zhǔn)也頗為關(guān)注。

在王青看來(lái)，明年1月央行再度實(shí)施全面降準(zhǔn)的可能性較小。這一方面是由于近期央行持續(xù)通過(guò)MLF操作向銀行體系注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，加之伴隨年底前銀行完成結(jié)構(gòu)性存款壓降任務(wù)，未來(lái)一段時(shí)間中期市場(chǎng)利率或?qū)⒎€(wěn)中有降，對(duì)央行大規(guī)模注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求相應(yīng)下降;此外，春節(jié)前市場(chǎng)資金面趨緊，央行可通過(guò)加大逆回購(gòu)操作規(guī)模、拉長(zhǎng)期限等其他公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖。

“但最重要的是，全面降準(zhǔn)會(huì)釋放較為強(qiáng)烈的貨幣寬松信號(hào)，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策目標(biāo)不相符合。”王青強(qiáng)調(diào)，如此一來(lái)，盡管不排除明年1月央行可能實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核，但通過(guò)全面降準(zhǔn)大規(guī)模釋放中長(zhǎng)期資金的可能性不大。考慮到接下來(lái)幾個(gè)月政策利率調(diào)整的可能性也很小，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。

王一峰也表示，本月9500億元MLF投放后，金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)跨年已無(wú)大礙，中長(zhǎng)端利率走廊趨于穩(wěn)定，明年年初除傳統(tǒng)的普惠金融定向降準(zhǔn)考核外，全面降準(zhǔn)的概率已然不大。由于明年春節(jié)位于2月初，1月份央行或仍通過(guò)合理安排OMO(公開(kāi)市場(chǎng)操作)+MLF來(lái)實(shí)現(xiàn)跨春節(jié)，不排除重啟14~28天OMO的可能。

此外，對(duì)于LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)來(lái)說(shuō)，MLF操作利率是1年期LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)，自去年9月以來(lái)，兩者一直保持同步調(diào)整。在MLF利率保持不變的基礎(chǔ)上，本月20日將公布的1年期LPR報(bào)價(jià)將大概率保持不變。

有分析稱，加點(diǎn)動(dòng)力上來(lái)看，同業(yè)存單發(fā)行利率等中期市場(chǎng)利率仍保持高位，一定程度上抵消了銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本下降帶來(lái)的影響，近期銀行平均邊際資金成本難現(xiàn)明顯下行，報(bào)價(jià)行下調(diào)12月1年期LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力并不足。

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